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为补流动性 降准预期加大
时间:2015-06-18  来源:第一财经  作者:杨柳晗 李德尚玉  编辑:文菁  

    章俊分析称,因此如果市场流动性偏紧,央行可以开放相关质押贷款窗口来释放流动性。“我认为未来央行在年内还会有两次降准,应对地方政府债发行考量之一,但不是最重要。降准主要目的是应对外汇占款波动和推动金融机构向实体经济增加融资。”

    受新一轮新股IPO开启以及地方债大规模发行影响,市场资金面略有偏紧迹象。不过,市场最关注的还是近日到期的中期借贷便利(MLF)是否会续作;而MLF是否续作的不确定性亦令市场预期偏谨慎。据机构推算,6月17日或18日,3月份续作的MLF操作面临到期,预计总规模在6700亿元。

    分析人士认为,在多重因素共同作用下,流动性偏紧已现端倪,年内有望再降准。

6月17日,上海银行间同业拆放利率(Shibor)多个期限利率出现上涨。短期利率中,隔夜利率上涨2个基点,至1.151%;7天期利率上涨9.5个基点,至2.238%;14天期利率上涨6.4个基点,至2.793%;1月期利率上涨0.9个基点,至3.108%。中长期利率中,3月期利率上涨1.8个基点,至2.999%;6月期利率保持不变。

    不续作则降准?

    国信证券固收团队研究认为,从前期商业银行的行为特征来看,由于实体经济信贷需求偏弱,信贷投放有限,因此大量资金积压在银行间货币市场,且目前货币市场利率不高,MLF的利率在3.5%附近,相对偏高,因此商业银行主动要求续作MLF的意愿将较为有限,6月18日MLF到期面临收回的可能性。

    摩根士丹利华鑫证券宏观经济研究主管章俊对《第一财经日报》分析称:“全额续作的可能性较低,续作规模可能会有所缩减。因为目前市场整体流动性较为充沛,银行系统的超额准备金率维持在高位,而且最近央行定向正回购很大程度上也是应部分商业银行请求而非央行的主动行为。同时相对于维持在2%左右的银行间市场回购利率,MLF的3.5%的利率对银行的吸引力也不大。”

“如果央行完全不再续作或者缩减的规模比较大的话,那月内再次降准的概率将增大。”章俊认为。

    而对于MLF是否续作问题,国信证券固收研究观点认为,假如MLF续作终止,则在稳定经济增长背景下,央行有可能采用其他模式来补充缺失的流动性,降准或重启公开市场逆回购成为可能。

    从央行最新发布的5月金融数据来看,无论是贷款,还是M2(广义货币)和存款增速较上月均有所回升。多名市场分析人士认为,经济运行总体仍然存压,不排除再次降准、降息的可能。

5月贷款数据超出市场预期。央行数据显示,当月人民币贷款增加9008亿元,比去年同期少增43亿元,较上月提高近2000亿元。数据还显示,5月份新增社会融资1.22万亿,环比有回升,但社会融资余额同比增速继续放缓至11.8%(前值12.1%)。

    交通银行首席经济学家连平认为,当月新增信贷同比少增,若剔除非银行金融机构贷款,当月新增信贷同比少增达280亿元,票据融资环比多增较多,且非金融企业新增中长期贷款环比下降了200多亿,这表明当前实体经济信贷需求并未显著转好。

    连平还分析称,社会融资数据进一步印证了经济运行总体依然疲弱。当月社会融资规模增量为1.22万亿元,尽管比上月多增,但比去年同期少近1400亿,余额增速持续降低。受监管加强和需求疲弱的共同影响,信托、委托等“影子银行”融资继续低迷,新增信贷占比持续在70%左右的高位。

    地方债发行或致流动性偏紧

    地方债的密集发行也可能在一定程度上导致市场流动性偏紧,尤其是商业银行作为主要的债券购买者。

5月份,在利率债发行密集的带动下,中央国债登记结算有限责任公司(下称“中债登”)托管债券量大幅增加。中债登近日数据显示,5月托管量相比上月增加3581亿元,总托管量达到29.56万亿元。

    从投资者债券持有结构来看,5月份债券净增量依旧主要被商业银行和广义基金所增持。在今年5月份3581亿元的债券净增量中,商业银行增持了其中的2106亿元,广义基金也增持了1048亿,是债券增持的两大主力,其中商业银行当中主要是全国性商业银行增持明显。

    因体量巨大,地方债对于商业银行的资产配置的影响也越来越明显,地方政府债务置换产生挤出效应。

    民生证券固定收益分析师李奇霖对《第一财经日报》表示:“地方债公开发行的部分会占用银行现金头寸,挤压其他利率债配置空间。地方债供给压力太大挤压现金头寸后,会影响银行对其他融资主体的信用投放,产生挤出效应,肯定不利于经济转型。降准也可以某种程度上解决这个问题。”

    李奇霖还认为,地方置换债平均久期是6年,期限比城投贷款和非标长,光靠3~6月的MLF对接是不现实的,需要更长期限的流动性,降准更合适。

    与其他债项不同,地方债的期限较长,流动性差,银行大量持有地方债会增加资产的久期,并且降低资产端的流动性。

    中信建投固定收益分析师黄文涛认为,地方债的发行已经进入高峰期,对银行资金的消耗加大。在地方债发行提速的情况之下,降准的实行时点将会对市场造成较大的影响。

“鉴于今年地方政府到期债务规模,下半年还会有第三批债务置换,因此置换总规模可能在3万亿元,加上新增6000亿元新发地方政府债,整体发行规模的确很大,对市场流动性有一定冲击,但总体还是可控的。”章俊认为。

    此前,央行发文称,地方政府债被纳入中央/地方国库现金管理抵押品和央行的SLF、MLF以及PSL的抵押品范围。

    章俊分析称,因此如果市场流动性偏紧,央行可以开放相关质押贷款窗口来释放流动性。“我认为未来央行在年内还会有两次降准,应对地方政府债发行考量之一,但不是最重要。降准主要目的是应对外汇占款波动和推动金融机构向实体经济增加融资。”

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